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Barton Biggs dice que las acciones seguirán subiendo

La reciente caída del mercado de Shanghai ha asustado a todos. Los movimientos bruscos hacia abajo tienden a enfocar la mente, tal como lo haría un buen colgado del Viejo Oeste. De repente, la sabiduría convencional es que el poderoso repunte en los mercados bursátiles de todo el mundo no está justificado y se ha ido demasiado rápido. Las acciones ya no son baratas, dicen los Bears, y el sistema financiero global todavía está en su cama de enfermo. La mayoría de los economistas e inversionistas creen que, si bien la economía mundial puede colapsar en los próximos meses, es un rebote diseñado por programas de estímulo como Cash for Clunkers y, como los esteroides, habrá otra caída en 2010.

Creo que los bajistas están equivocados en ambos aspectos. No hay duda de que los mercados bursátiles se han recuperado enormemente desde marzo. Los principales mercados de EE. UU., Europa y Japón aumentaron entre un 40 y un 50 por ciento. En los mercados emergentes, donde las acciones han caído por más tiempo, parte de la recuperación ha sido aún mayor. Estos son cambios enormes, y los observadores han señalado que en los 22 mercados bajistas que Estados Unidos ha experimentado desde 1900, la ganancia promedio desde abajo en los primeros cinco meses fue del 24 por ciento. Algunas de las ganancias esta vez fueron el doble y, por lo tanto, peligrosas, excesivas, o eso es lo que se piensa.

No tiene sentido preocuparse por rallies de este tamaño, especialmente si no los pronosticó, como hicieron muchos de los bajistas. Pero diría que no es el cambio porcentual desde los mínimos lo que importa; es la cantidad de altura perdida recuperada. Al juzgar qué tan alto debe caer una pelota de tenis desde la altura de un rebote, esperaría que una pelota cayera desde 20 pies hasta que fuera mucho más alta que la misma pelota que se deja caer desde 10 pies. En los mismos 22 mercados bajistas mencionados anteriormente, el promedio industrial Dow Jones ganó el 47 por ciento de la caída en el primer repunte importante. Esta vez el Dow Jones ha recuperado el 38 por ciento de su caída.

Aquí hay más evidencia de que puede haber más vida en este repunte: Morgan Stanley ha analizado 19 mercados bajistas seculares importantes (es decir, aquellos con una caída de más del 40 por ciento) en acciones de Estados Unidos, Europa y Japón, y en oro. La caída promedio fue del 57 por ciento, la misma que se registró tanto en EE. 41 por ciento estancado, y que el repunte más corto fue de ocho meses. El promedio fue del 71 por ciento durante 17 meses. Europa esta vez ha subido un 42 por ciento en poco más de cinco meses.

Todo esto sugiere que el repunte aún está por debajo del promedio, tanto en términos de tamaño como de duración. De hecho, en lo que va de año los mercados de crédito han ganado incluso más que los mercados de renta variable. A nivel mundial, los mercados crediticios (especialmente los bonos basura) se han recuperado a los niveles previos a la quiebra de Lehman, lo que indica que el S&P 500 ahora debería estar alrededor de 1250 en lugar de 950 o los mercados crediticios ajustados. Además, las valoraciones en Europa y Japón de los beneficios normalizados son completamente libres, mientras que en EE. UU. están cerca de su mediana a largo plazo. Los rendimientos del flujo de caja libre están en máximos históricos. La conclusión es que la historia y el análisis fundamental frío y duro sugieren que este repunte durará más y llegará más lejos.

¿Importa la historia? Apuesto a que sí. Los mercados y los comerciantes, ya sea en inglés, alemán o chino, dicen, tienen que ver con el miedo, la codicia y la emoción. A la larga, lo que importa son los fundamentos de la actividad económica y el comportamiento geopolítico. Pero a corto plazo, la psicología es más importante, y la humanidad entró en pánico en el primer trimestre de 2009 de la misma manera que lo hizo en 1910 y 1930. La historia no es una guía infalible sobre el curso de los mercados financieros, pero en mi opinión ella es. lámpara de cabeza.

¿Significa esto que tenemos un nuevo mercado alcista? No requerido. Los mercados bajistas seculares son el resultado de fuertes recesiones estructurales que tardan en sanar. En Estados Unidos, hubo tales mercados en 1932, 1938 y 1974 seguidos de picos y valles de muchos años. Los mercados japoneses han tenido amplios rangos de cotización durante casi 20 años desde que estalló la burbuja de ese país en 1990; los viejos máximos todavía están lejos. A la luz de esto, Estados Unidos y Europa han estado en un mercado bajista desde el año 2000.

Me temo que es probable que las economías maduras del G7 crezcan más lentamente durante los próximos cinco años que en los últimos tiempos, y que los rendimientos de los mercados financieros no sean alentadores. Habiendo dicho eso, también diría que el rally que comenzó en marzo todavía tiene un largo camino por recorrer y que es demasiado pronto para correr en las colinas. Se necesita coraje para ser un cerdo, como dicen en Wall Street: mi dinero está donde está mi boca.

Editorial TNH

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