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Cómo se beneficia el gobierno del TARP

El Programa de Alivio de Activos en Problemas, el controvertido paquete de $700 mil millones aprobado el otoño pasado después del colapso de Lehman Brothers, no fue pensado como un rescate. En cambio, el secretario del Tesoro, Henry Paulson, lo presentó como una oportunidad para que el contribuyente se beneficiara al realizar inversiones en empresas de marca. De hecho, durante la Gran Depresión de 2008, los contribuyentes estadounidenses hicieron a regañadientes una serie de inversiones muy caras en empresas de primer orden: Fannie Mae, AIG, General Motors. Pero los resultados de estos esfuerzos eran difíciles de ver, ya que se suponía que evitarían un desastre total. Valorar un resultado evitado es el tipo de ejercicio contrafactual que los economistas de sangre fría procesan a distancia, pero es más difícil de manejar para las personas emocionales.

Y todavía. A medida que nos acercamos al aniversario del Gran Panel, está claro que algunas de las inversiones han valido la pena en formas que usted y yo podemos entender. El costo final de TARP será una fracción de los $700 mil millones originales, y los contribuyentes se están beneficiando de su componente central: el Programa de Compra de Capital.

Las primeras empresas de Paulson tenían las características de un fondo de inversión, seguido de exitosos jardineros de Wall Street. Bajo el PPP, el gobierno prestaría dinero a los bancos al 5 por ciento, mediante la compra de acciones preferentes. Como hacen los inversionistas en empresas en problemas, el gobierno exigió una onza extra de carne: warrants, que tienen derecho a comprar acciones a un precio fijo. Es como prestar dinero a un amigo con dificultades económicas para comprar una casa, pero siendo dueño de la cocina.

Las hojas de cálculo en financialstability.gov documentan el estado de las 667 inversiones, por un valor de $204.4 mil millones, realizadas bajo el PPP. Morgan Stanley, que pidió prestados 10.000 millones de dólares en octubre de 2008, devolvió el dinero en junio y compró las garantías por 950 millones de dólares el 12 de agosto, dando a los contribuyentes un rendimiento del 12,7 por ciento, según SNL Financial. Para las 22 empresas que recompraron acciones y garantías, el contribuyente obtuvo un rendimiento anualizado del 17,5 por ciento, mejor que la mayoría de los fondos de cobertura en la memoria reciente. (Otros 15 han reembolsado parte o la totalidad del principal.) Dado que muchas de las instituciones financieras más grandes han abandonado el programa, las 37 «salidas» representan el 34 por ciento del dinero total desembolsado originalmente. El resultado final: los contribuyentes han recibido $ 70.3 mil millones en capital, más alrededor de $ 10 mil millones en dividendos y pagos de garantías. Este dinero vuelve al fondo general del Tesoro y el CPP continúa distribuyendo dinero a los bancos pequeños. El 21 de agosto, AmFirst Financial Services en McCook, Nebraska, recibió $5 millones. Hoy, 633 bancos deben $134,200 millones.

Los inversores han visto otros rendimientos. Desde que el Departamento del Tesoro en julio convirtió el préstamo CPI de $25 mil millones a Citi en acciones ordinarias, a $3.25 por acción, el contribuyente estadounidense ahora posee 7.69 mil millones de acciones en el otrora poderoso banco. A partir del 26 de agosto, gracias al repunte del mercado, los contribuyentes tenían una ganancia en papel de $10,520 millones.

No podemos extrapolar los primeros rendimientos al grupo más amplio, debido a lo que los economistas denominan selección adversa. En inglés, significa que los bancos más saludables huyeron como ladrones (nota para los cachorros: ¡eso es una hipérbole!) tan pronto como pudieron reunir capital privado, dejando atrás a las instituciones más débiles. En noviembre Hacienda emitirá un informe valorando el resto de operaciones. Por supuesto, hay más en TARP que el CPP. Algunos componentes, como los $ 22 mil millones prometidos para ayudar a los bancos a modificar las hipotecas, no tenían la intención de producir un rendimiento financiero. Otros esfuerzos, como $79 mil millones en préstamos a fabricantes de automóviles y casi $70 mil millones proporcionados a AIG, tienen menos probabilidades de generar rendimientos.

Dados los resultados del rescate del banco central hasta el momento, Herb Allison, exdirector ejecutivo de TIAA-CREF que fue seleccionado para ejecutar TARP, señala que «podríamos tener un resultado positivo para el programa PPP en su conjunto».

Independientemente, el CPP, junto con todos los demás esfuerzos de estabilización, se ha convertido en una responsabilidad política y financiera menor que el otoño pasado. A fines de agosto, la Oficina de Administración y Presupuesto dijo que el costo menor al esperado de desmantelar el sistema financiero, incluido el dinero devuelto del CPP, significaría un déficit fiscal de $ 1.58 billones en 2009, $ 262 mil millones menos que antes. una estimación de 1,84 billones de dólares. Lee Sachs, asesor del secretario del Tesoro, pide el anuncio de MasterCard para sopesar el resultado real. «Dividendos: 5 por ciento; warrants sobre acciones: 2 por ciento. Un sistema financiero que no vaya al abismo absoluto: no tiene precio».

Esa es una forma de verlo. Pero muchos bancos todavía están en problemas. E independientemente del desempeño final del CPP, los contribuyentes se quedarán con una gran cantidad de dinero debido a la incompetencia y la codicia de los banqueros y la incompetencia de los reguladores. Como dicen en Wall Street, mejor venganza que un pinchazo en el ojo: de eso se trata este triste capítulo del capitalismo estadounidense.

Editorial TNH

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