Negocios

Wall Street: buenos tiempos para el capital privado

Las empresas de capital privado (PE) son asociaciones que crean una serie de carteras para invertir en empresas maduras, generalmente en problemas, con valoraciones deterioradas. Las empresas de educación física obtienen su dinero de fondos de pensión, dotaciones, fundaciones y personas adineradas, y luego se endeudan fuertemente para «apalancar» esa inversión, unas cinco veces. Después de enderezar las empresas adquiridas y lograr que operen de manera rentable, venden las empresas recién adaptadas al mercado de valores, presumiblemente para obtener una gran ganancia.

Las empresas de educación física están llenas de personas muy inteligentes que se especializan en rehabilitación. La Educación Física tiene mucho glamour. Los últimos graduados de las principales escuelas de negocios quieren trabajar en educación física o para fondos de cobertura. Al igual que los fondos de cobertura, el capital privado cobra una tarifa fija del 2 por ciento y el 20 por ciento de las ganancias para que los socios y empleados puedan ser muy ricos si el fondo funciona bien. De hecho, con esa tarifa fija del 2 por ciento les puede ir bien incluso si los inversionistas no ganan dinero. La sabiduría predominante es que PE ha generado rendimientos mucho más altos que las acciones cotizadas y ha sido una clase de activo popular para inversores institucionales sofisticados. Su atractivo también es mayor por la riqueza, y esa riqueza está surgiendo de las principales firmas de Educación Física y sus socios senior.

La verdad sobre el rendimiento es un poco diferente. Los estudios han demostrado que los rendimientos a largo plazo de todos los fondos de capital privado van a la zaga del S&P 500, lo que no es alentador dado el apalancamiento que utilizan las empresas de capital privado y lo difícil que es para los inversores devolver algo de dinero. En los 20 años anteriores al pánico financiero de 2008, el cuartil superior de las empresas de PE había superado al S&P en aproximadamente 4 puntos porcentuales por año; la mitad inferior en realidad perdió dinero. Si el S&P durante el mismo período estuviera apalancado en una cantidad similar, sus rendimientos socavarían los rendimientos de PE. Como escribió David Swensen, gerente honorario de Yale Endowment: «Sobre una base ajustada al riesgo, las acciones negociables ganan arrolladoramente. En ausencia de una selección de fondos verdaderamente superior (o una suerte extraordinaria), los inversores deben mantenerse alejados de la privacidad. inversiones iguales.»

Invertir grandes sumas de dinero prestado en empresas enfermas es claramente un modelo de negocio arriesgado. Esencialmente, las empresas de PE están pagando una prima para comprar y probablemente todavía tengan un descuento para vender. Durante los últimos 30 años, una cuarta parte de todas las transacciones de capital privado han resultado en pérdidas o quiebras, mientras que otro 25 por ciento han sido grandes ganadores.

PE ha tenido un momento difícil en los últimos años. Nadie sabe exactamente cuánto porque sus inversiones no cotizan en bolsa, lo que hace que las valoraciones de cartera sean arbitrarias. En general, se cree que si hubiera un índice PE, cayó alrededor de un 30 por ciento en 2008-09, o más que el S&P. Para colmo de males, la mayoría de los contratos de PE permiten a las empresas in extremis exigir capital adicional de los inversores existentes, y en 2008 y 2009 las empresas de PE hicieron grandes llamadas a sus inversores. Las universidades, las fundaciones y los fondos de pensiones que eran y son los principales inversores en Educación Física se sorprendieron especialmente de tener que aportar más capital, cuando estaban perdiendo dinero juntos. Para cumplir con sus compromisos contractuales, algunas orgullosas universidades como Yale y Harvard tuvieron que vender emisiones de deuda.

Sin embargo, ahora puede ser un momento más alentador para esta industria asediada. Los fondos de PE cuentan con alrededor de $ 500 mil millones en efectivo, acumulados durante la crisis, y sus clientes los instan a que pongan el dinero a trabajar. Una encuesta reciente encontró que un tercio de los clientes de PE planean aumentar sus asignaciones y solo el 3 por ciento quiere hacer un recorte. Los clientes redujeron sus expectativas de rendimiento a alrededor del 9 por ciento anual, que todavía está muy por encima de sus pronósticos para las acciones públicas.

Mientras tanto, el entorno macro para PE ha mejorado. PE se basa en el apalancamiento, por lo que debe tener dinero de bajo costo, y cuanto menor sea la tasa de interés, mayor será el múltiplo de flujo de efectivo que se puede proteger. El otro factor clave es la disponibilidad de empresas objetivo valiosas, basadas en altos rendimientos de flujo de efectivo. Los mercados bursátiles de todo el mundo están flotando en dichos mercados. Por ejemplo, más de una cuarta parte de las empresas públicas de EE. UU., grandes y pequeñas, tienen un precio de rendimiento de flujo de efectivo libre que supera el costo antes de impuestos de la deuda incobrable. Suponiendo que el mundo se está uniendo, las compras realizadas hoy podrían funcionar muy bien.

PE no solo tiene el viento a favor, sino que todo el dinero que debe invertirse debería ser alcista para las acciones baratas en general. Recuerde que es probable que los $ 500 mil millones que costarán las arcas de PE se recauden cinco veces. Eso es mucho poder adquisitivo incremental entrando en los mercados de valores.

es socio gerente del fondo de cobertura Traxi Partners en Nueva York.

Editorial TNH

Editorial de Tiempo de negocios. Revista que ofrece las últimas noticias, análisis en profundidad e ideas sobre temas internacionales, tecnología, negocios, cultura y política. Además de su presencia en línea y para móviles a través de la web para llevar actualidad de alta calidad a nuestros lectores.

Deja una respuesta

Tu dirección de correo electrónico no será publicada.

Botón volver arriba