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Por qué las acciones de crecimiento odian las tasas de interés más altas

La reacción al Covid-19 fue un caso de estudio en teoría económica. Los pagos directos en efectivo del gobierno a individuos y corporaciones se realizaron por primera vez en 2020. Los economistas estudiarán este experimento en política fiscal y monetaria durante años. Hay muchas áreas de exploración, pero voy a limitar esta discusión a las acciones de crecimiento.

Antes de reconocer la diferencia entre una acción de crecimiento y una acción de valor, debemos revisar qué representa su participación en la acción. Una acción es solo una parte muy pequeña de la propiedad de una empresa. Como propietario, tiene derecho a su parte de las ganancias futuras de la empresa siempre que sea propietario de las acciones.

Es este derecho a las ganancias futuras lo que le da su valor a la acción, que se puede calcular con relativa precisión. El desafío de invertir no es la precisión del cálculo, sino la ambigüedad de las entradas en el cálculo. Dejame explicar.

Esta es la ley universal de las finanzas: el valor presente de cualquier activo es el valor presente de todos los flujos de efectivo futuros. Los libros financieros están repletos de fórmulas de valoración de activos, pero la mayoría de ellas tratan de optimizar el cálculo del valor inmediato. Esto se aplica a acciones, bonos e incluso propiedades de alquiler. Desafortunadamente, el futuro es incierto, lo que deja incierto el componente de «todo el flujo de caja futuro» de la ley. ¿Y qué significa “valor inmediato”?

El valor presente sustenta la noción de que el efectivo hoy es mejor que una promesa de pago futuro. El valor actual explica por qué el pago de la suma global de la lotería es mucho menor que la anualidad total de 20 años. Lo que no se entiende bien es la determinación del efecto de las tasas de interés sobre el valor presente. Usemos un ejemplo simple para explicarlo.

Suponga que gano la lotería con un pago de $ 300,000 durante tres años. Suponemos que no quiero esperar tres años para recibir mi dinero. Podría crear mi propio pago inmediato tomando un préstamo y pagándolo con los pagos anuales de la lotería. Tendría que pagar intereses sobre el préstamo, por lo que no podría pedir prestado el monto total. Supongamos que puedo pedir prestado el 10%. Mi préstamo se vería así:

  • Pedir prestado $ 90,909 + 1 año 10% de interés = pagar un préstamo con $ 100,000 en un año.
  • Pedir prestado $ 82,644 + 2 años con 10% de interés = pagar un préstamo con $ 100,000 en dos años.
  • Pedir prestado $ 75,131 + 3 años con 10% de interés = pagar un préstamo con $ 100,000 en tres años.

Entonces, $300 000 pagados durante tres años valen $248 684 ($90 909 + $82 644 + $75 131) cuando las tasas de interés son del 10 %. Pero, ¿qué sucede cuando las tasas de interés suben al 20%?

Al 20% de interés, el valor presente de los tres pagos de $100 000 es $210 647 ($83 333 + $69 444 + $57 870). Como puede ver, cuanto mayor sea la tasa de interés y más largo sea el futuro, menos valioso será el pago futuro hoy.

Pero, ¿qué sucede con los cálculos si los pagos futuros crecen cada año (esto es lo que esperaríamos de una empresa en crecimiento)? Veremos qué sucede cuando los pagos futuros crecen un 20 % en un entorno de tipos de interés del 10 %.

  • Pago de 1 año para esto: $ 100.000 / (1,10) 1 (1 año con 10% de interés) = $ 90.909.
  • Pago a 2 años de esto: $ 120.000 / (1,10) 2 (2 años 10% de interés) = $ 99.174.
  • Pago a 3 años por esto: $ 144.000 / (1,10) 3 (3 años 10% de interés) = $ 108.189.

Al 10 % de interés, el valor presente de los tres pagos de $ 100 000 es de $ 298 272 ($ 90 909 + $ 99 174 + $ 108 189) con un crecimiento del 20 %. Observe que cuando los flujos de efectivo crecen a una tasa mayor que la tasa de interés, se vuelven más valiosos con el tiempo. Esta es la razón por la cual las acciones de crecimiento pueden tener un valor positivo incluso con las ganancias negativas actuales. También es la razón por la que su precio puede caer bruscamente si pierden su pronóstico de ganancias.

Hay dos conclusiones de todas estas matemáticas.

• Los flujos de caja crecientes valen más en el futuro, y cuanto más rápido crece, más valioso se vuelve.

• Las tasas de interés más altas significan que todos los flujos de efectivo son menos valiosos.

Usando estos dos conceptos, finalmente podemos abordar por qué las acciones de crecimiento odian las tasas de interés más altas.

La primera razón es clara: las tasas de interés más altas significan que los flujos de efectivo futuros son menos valiosos. Entonces, en igualdad de condiciones, cuando las tasas de interés aumentan, las ganancias futuras no son tan valiosas hoy, ya que deben descontarse a una tasa más alta.

Las tasas de interés más altas también dificultan el crecimiento de las ganancias. Para que una empresa crezca, debe tener acceso a capital para construir fábricas, contratar personal y expandir sus operaciones. Las tasas de interés más altas encarecen ese capital. Esto ralentiza el crecimiento inevitable, citando ambos factores que ponen el valor de una empresa en crecimiento en la dirección equivocada cuando aumentan las tasas de interés. Los inversores pueden aprovechar el impacto de las tasas de interés en el crecimiento cambiando las inversiones de las acciones de crecimiento a las acciones de valoración durante los períodos de aumento de las tasas y volviendo al crecimiento cuando las tasas caen.

No es casualidad que el QQQ (Nasdaq 100 ETF) de gran crecimiento casi duplicó la tasa DIA (Dow ETF) entre el 1 de abril de 2020 y el 30 de noviembre de 2021 (QQQ + 116 %; DIA + 64,7 %) * cuando las tasas de interés cayeron a casi cero y los préstamos del Programa de Protección de Cheques de Pago fluyeron hacia la economía. No es coincidencia que el Nasdaq vendió mucho más que el Dow en el primer trimestre de 2022 cuando la Fed anunció que subirá las tasas para combatir la inflación. El naufragio tecnológico de 2000 y la crisis inmobiliaria de 2008 provocaron un aumento de los tipos de interés.

El mercado de valores tiene muchos misterios, pero detrás de ellos se encuentra la lógica básica de las matemáticas.

Editorial TNH

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